至诚财经网()4月14日讯

　　央行或出于熨平流动性季节性波动、又保持市场利率平稳的目的而降准，但长期看，降准空间已经很小。

　　3月10日，央行行长易纲在“两会”记者会上表示，“金融危机后，现在发达国家的法定存款准备金率比较低，但超额存款准备金率较高。发展中国家一定的法定存款准备金率是合适的，通过下调准备金率在中国目前情况下还有一些空间，但比起前几年小多了。”

　　3月29日晚，央行对“自4月1日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点”的不实消息进行辟谣，并正式致函公安机关，要求依法进行查处。此两则信息背后，暗含着准备金率的政策工具作用已在悄然改变，但并不能排除央行在二季度仍会使用这一工具的可能性。

　　短期内降准概率仍高

　　法定存款准备金是金融机构按照存款的一定比例向中央银行缴存的存款，比例通常由央行决定，通常我们所说的降准、加准指的是对法定存款准备金率的调整，而超额存款准备金是指金融机构存放在央行、超出法定存款准备金的部分，主要用于支付清算、头寸调拨或作为资产运用的备用金。

　　基于央行逆周期调节的逻辑，考虑到第二季度基础货币缺口和经济基本面情况，笔者预计，央行会在第二季度进行一次降准。

　　一是当前外汇占款规模趋于稳定，但从近期流动性情况来看，二季度将形成资金缺口。二季度公开市场有11865亿元MLF到期，其中4月17日3675亿元，5月14日1560亿元，6月6日4630亿元，6月19日2000亿元。

　　二是通常1月、4月、7月、10月份为缴税大月，3月、6月、9月、12月份是支出大月，预计4-5月财政存款约6000亿元，6月财政存款将释放2000亿元，但仍有4000亿元的基础货币缺口。

　　三是地方政府债券较以往提前放量发行将形成一定程度扰动，一季度地方政府债券净融资额1.23万亿元，按照在9月底前将全年新增地方政府债务限额3.08万亿元发行完毕的估计，二季度地方政府债券供给压力不大，但发行缴款将对流动性产生一定扰动。

　　从经济基本面来看，当前经济下行压力明显，2月份M2增速超预期下滑，工业数据继续走弱也支撑央行货币政策继续偏松。值得警惕的是资金空转风险，央行投放流动性一是对冲大规模MLF到期;二是继续支持资金流入小微、民营企业等实体经济，达到宽信用、稳增长的目的。

　　从具体操作方式来说，央行有两种操作方式：第一，MLF到期后等量或加量续作;第二，下调存款准备金率。从3月份平均资金利率水平来看，当前MLF操作利率高于市场资金利率，最近一次1月TMLF操作利率为3.15%，若维持MLF操作利率不变，将可能引导市场资金利率上行，若降低MLF操作的利率，则会向市场释放“降息”的信号。因此，在笔者看来，综合考虑，央行大概率选择降准。

　　若降准0.5个百分点，按大型存款类金融机构13.5%的存款准备金率计算，将释放6300亿元左右资金;按中小型的11.5%计算，将释放7300亿元左右资金。综上所述，降准0.5个百分点将可能释放近7000亿元资金，可以部分覆盖4月缴税和MLF到期的缺口，届时央行将根据经济和金融数据情况对二季度到期的MLF进行续作。

　　同理，若降准1个百分点，将释放近14000亿元资金，可覆盖二季度资金缺口，MLF到期后可能不再续作，央行将根据资金面情况开展逆回购操作熨平流动性季节波动。

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