事项：公司发布2019年三季报，前三季度实现收入38.86亿元，同增18.98%，归母净利润6.14 亿元，同增26.06%。单Q3 收入13.96 亿元，同增18.21%，归母净利润2.18 亿元，同增26.54%，业绩延续较快增长，符合我们预期。

    前三季度销售商品收到现金为44.43 亿元，同增13.7%，经营活动现金净额为8.64 亿元，同增67.4%。

    收入保持较快增长，开店及同店节奏良好。公司前三季度实现收入38.86亿元，同增18.98%，单Q3 收入13.96 亿元，同增18.21%，增速延续较快增长，预计Q3 开店及同店增长仍维持良好节奏，预计全年完成开店800-1200 家目标完成无虞。分地区看，前三季度华中、华东、华南、西南、华北、西北分别实现收入10.05 亿元、9.63 亿元、7.15 亿元、5.45 亿元、4.47 亿元、6709.56 万元，分别同增18.30%、14.57%、29.99%、16.71%、13.98%、11.11%，其中华中、华南市场增长较快。境外业务方面，新加坡及香港地区市场实现收入5739.25 万元，同增42.98%。

    Q3 毛利率提升明显，盈利能力有所提升。公司前三季度毛利率34.70%，同比下降0.21pct，单Q3 毛利率为35.52%，同比提升1.60pcts，环比提升0.49pct，毛利率提升推测来自于原材料成本回落，此前渠道调研反馈上半年鸭脖等成本有所上涨，三季度略有回落，预计全年同比保持平稳。费用率方面，公司19Q3 销售费用率为9.66%，同比提升1.12pcts；管理费用率5.40%，同降0.78pct。综上，公司前三季度净利率为15.81%，同比提升0.89pct，Q3 净利率同比提升0.99pct 至15.38%，盈利能力有所提升。

    短期关注门店稳步扩张，长期构建美食生态圈战略清晰。短期来看，公司收入增长仍来自门店稳步扩张驱动，近年以每年800-1200 家速度开店，目前已破万家，门店天花板尚远。长期来看，公司背靠全国化门店构建美食平台，对外投资卤味、轻餐、调味品、冷链物流等领域项目，依靠其供应链及门店管理能力打造美食生态圈。未来在门店规模效应、平台协同效应下，公司业绩增长具备看点，规模优势亦会稳步显现。

    投资建议：公司作为卤制品行业龙头，供应链管理及品牌渠道优势明显，当前门店保持良好扩张节奏，费用控制良好，业绩稳健增长可期。此外，公司开始布局串串业务以及供应链服务业务，并积极投资并购构建美食生态圈，海外布局亦在加快，中长期具备增长看点。我们维持2019-2021 年EPS 预测为1.39/1.66/1.95 元，对应PE 为32/27/23 倍，暂维持12 个月目标价49.8 元，对应明年30 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，开店不及预期，食品安全风险等