投资建议：休闲卤制品是中华传统美食，得益于享受型消费的发展，行业市场规模过去十年从200多亿发展至1000亿，且仍保持15%以上的快速增长，同时行业集中度仍低，头部五家企业市场占有率不足20%。休闲卤制品消费具有一定成瘾性和冲动性特点，消费者对价格不敏感、复购率高。优势企业在生产端和销售端都具备显著的规模优势，可以凭借更低的生产和配送成本，更强的门店拓展和管理的能力，持续的提升经营效率、积累品牌。展望未来，强势区域的门店下沉、省外市场的扩张、单店盈利能力提升可以带给优势企业更大的发展空间，同时公司的成本和费用在规模优势下具备进一步优化的空间。重点推荐：绝味食品(行情603517,诊股)、煌上煌(行情002695,诊股)；受益标的：周黑鸭。

　　休闲卤制品处于优质赛道，表现为提价不减销量、规模优势尤为明显。休闲卤制品行业商业属性较好，最直观的体现是产品提价不减销量。我们认为休闲卤味的消费具有成瘾性、冲动型的特点，由此衍生出了对价格不敏感、复购率高的购买行为。随着消费偏好向享受型发展，休闲卤味美味又不饱腹的特点带动了消费场景的多元发展，从餐桌吃饱到零食社交成为发展方向。最后，规模优势在该行业的体现尤为明显，在整个产业链中居于强势地位，既表现为对上游溢价能力增强带来的成本管控力，又表现为更多的开店数量对下游消费人群即时消费的满足能力。

　　优秀的休闲卤制品公司具备一定的护城河特征。首先是产品口味的独特性可以带来一定的消费黏性，短期表现为对价格低敏感及复购率高的特点，长期表现在品牌上的积累；第二，更低的生产和配送成本是供应链管理能力的体现，此为规模经济带来的优势；第三，更多的门店数量可以更好的满足冲动型消费需求，而新店拓展能力和存量门店的管理能力显得尤为重要；第四，顺应新兴零售业态，率先抢占行业新型渠道红利的企业有望快人一步。随着外卖市场加速向三四线城市渗透，门店纵深的企业有望实现降维打击。

　　催化剂：门店扩张速度较快、新店存活率较高

　　风险因素：食品安全；原材料价格波动风险；市场份额被侵蚀

　　以下为报告节选，如需报告完整版，请联系国泰君安食品饮料组