本报记者 周智宇 和佳 深圳、北京报道

聚焦并购

2018年欧美分别针对外资出台限制政策，对并购市场产生了一定影响。即便如此，全球跨境并购金额去年仍达1.6万亿美元，较2017年提升了31.5%。其中两个国家的并购动向引人关注，一是日本，一是印度。前者经历了1980年代的海外并购高峰后，热度重现；后者则迎来了空前的创投并购潮。两种并购热背后的动因和逻辑各是什么？2019年能否持续？（董黎明）

导读

“最重要的是，印度提供的巨大市场给收购方带来了显著增长机会。5亿互联网用户、约1亿交易用户，且增长迅速，全球很少有国家提供这样的平台。”

2018年印度并购总额达历史新高，与此同时，投资者以前所未有的速度打造出了8家“独角兽”企业。

根据路孚特（Refinitiv，原汤森路透金融与风险事业部）向21世纪经济报道记者提供的数据，2018年针对印度企业的并购交易总额为1131亿美元，同比增长94%，达到纪录高位；其中外国企业2018年并购印度企业的金额达558亿美元，同比增长77%，接近中国入境并购额（561亿美元）。

总体来看，针对印度企业的并购交易大多集中在金融业，其次是零售及材料行业。外国投资者更青睐零售、材料和医疗健康，在外国企业对印度并购标的金额排名中名列前三。

另据创业数据平台Tracxn数据，印度科技创业公司募集的资金数额约为105亿美元，较2017年的112亿美元低5％，交易数量也从2017年的1161宗下滑至2018年的924宗，整体上呈现投资向头部企业集中的趋势。

在受访者看来，沃尔玛斥资160美元收购印度本土最大电商公司Flipkart 77%的股份，是推动投资热情的重要因素，2019年这种趋势仍将继续。多名受访者认为，投资将主要在金融科技、消费和物流等行业。

多种因素叠加催生并购潮

“2018年，印度国内通过并购交易实现的整合激增，这可以从已宣布和完成的大型并购交易中看出来。”美富律师事务所合伙人、印度并购专家Amit Kataria对21世纪经济报道记者称，除经济和地缘政治因素之外，对外国直接投资（FDI）制度的明确、使外国投资者普遍寻求的某些投资条件合理化、精简仲裁机制、制定跨境并购法规，以及《破产法》的实施都驱动着2018年并购活动走向活跃。

Amit Kataria指出，《破产法》实施后，印度许多不良（但有价值的）资产正在出售。此外，“保险、电信等多个行业的整合需求，特别是活跃的电子商务行业，以及企业出售非核心资产以减少债务和清理资产负债表的需求，所有这些因素，叠加经济增长，令印度并购交易在2018年达到创纪录水平。”

分行业看，零售和材料行业并购最火热。路孚特数据显示，2018年，印度金融行业并购达197.22亿美元，较2017年增长了82%，占宗并购额的17.4%；零售行业并购额则为193.19 亿美元，占比17.1%，较2017年增长825%；材料行业紧随其后，达192亿美元，占比17%，较2017年增长977%。

此外值得注意的是，电信行业交易金额为96.76亿美元，占比8.6%，较2017年下滑47.7%；高科技行业交易金额也较2017年下滑了59.2%，为25.21亿美元，占比仅2.2%。

零售行业最大一笔交易是沃尔玛并购Flipkart 77%股份案。该交易是有史以来涉及印度企业规模最大的并购交易，也是有记录以来亚太地区最大的零售并购交易，它大大推动了印度零售业在印度入境并购活动中的占比——33.1%，总额达185亿美元，而2017年仅为17亿美元。

在Stellaris Venture Partners合伙人Alok Goyal看来，推动印度市场并购热度上升的，主要有三个因素。“最重要的是，印度提供的巨大市场给收购方带来了显著增长机会，”他向21世纪经济报道记者分析称，“5亿互联网用户、约1亿交易用户，且增长迅速，全球很少有国家提供这样的平台。”

另一方面，印度大型初创企业的规模和数量2018年也大大增加。Alok Goyal认为，Flipkart、OYO、Swiggy、PayTM等企业认识到成长速度的重要性后，也往往要做出是自己发展还是直接并购的决策。

第三个因素是美国、中国及印度信实集团（JIO）等大型本土企业的投资热情增加，显著推动了2018年印度的投资活动。

大宗交易增长本土资本参与

“在我看来，2018年印度投资活动每个阶段都相当活跃，这主要是市场乐观主义情绪带动的，”Alok Goyal指出，经历了2014年和2015年的牛市之后，2016年和2017年市场平静下来，“但2018年我们看到了更多乐观情绪”。

从Tracxn的数据来看，2018年上半年初创科技公司共有411宗交易，获得36亿美元的投资，而在2017年同期，则是56亿美元投资，合计571笔交易。

但2018年下半年投资者情绪开始改善。随着沃尔玛耗资160亿美元收购Flipkart股份，许多投资者认为2018年是印度创业生态系统的分水岭。

“去年的决定性时刻是沃尔玛收购Flipkart。它为印度初创企业带来了一股积极浪潮”。Alok Goyal指出，从投资情况来看，在2018年，印度的投资基金关注程度有所提高，且更为集中。2015年时，印度的明星初创公司主要是移动支付和商务平台Paytm、电子商务公司Flipkart和网约车公司Ola三家，而2018年的投资则让经济型连锁酒店品牌OYO、印度外卖 O2O 平台Swiggy和教育科技公司Byju's等均受到瞩目。

Tracxn数据也显示，印度并购大宗交易（交易金额为1亿美元至5亿美元）从2017年的9宗增长到了2018年的15宗。

“虽然更多资本集中在独角兽身上，但进入早期和增长阶段的资本更多”，Chiratae Ventures（前身为IDG Ventures India）合伙人兼执行董事Karan Mohla对21世纪经济报道记者表示，投资者很早就关注每个行业的领头羊，令这些公司最终获得大部分资本。此外，印度和外国投资者对高科技初创企业的兴趣越来越大，这对初创行业的长期发展是好事。

而印度政府对创业者的支持也驱动了投资热。Karan Mohla表示，通过SIDBI（印度小型工业发展银行）基金计划，大量印度本土资金进入了种子基金和风投基金，“创业印度”项目也帮助了许多初创企业和企业家，特别是促进了二三线城市创业的兴起。

Alok Goyal则分析称，印度政府投资的10亿美元FOF改变了风投行业格局，各邦也有许多推动基层创业的举措，可以说政府发挥了非常积极的作用。

“尽管这是令人鼓舞的开端，但（政府）未来几年还需要做很多事情”，Karan Mohla说，正如中国投资市场一样，只有本地资本进入，才能实现更大规模的增长，本地资本参与风投的比重需进一步提高。目前印度本地资本参与风投的比例约为10%，未来几年预计达到30-35% ，并会从股权投资扩展到债权。

“未来10年外资和内资都将发挥同样重要的作用，令该行业得到长期的蓬勃发展。”

2019年并购前景仍然乐观

受访者认为，2019年印度投资前景依然乐观，不会受即将到来的大选影响。

“尽管潜力一直存在，但过去几年印度是在以空前的速度和规模实现增长”，Karan Mohla说，经济持续快速增长、企业家用技术解决“印度优先”问题都是令人充满信心的因素。

富尔德律所中国区合伙人王庆说，从跨国公司角度看，印度政治体制与西方更兼容，投资印度从各方面环境来看更易适应。“印度中产阶级增长很快，尤其年轻人口很多。它有点像15年前、20年前的中国，还处于高速增长阶段，是很有吸引力的投资目的地。”王庆说。

“我们认为这样的趋势将持续下去，原因包括：印度在不断地打开自己的市场（特别是在高新技术应用方面）、制造业成本较低、地理位置优越（正好连接了欧亚大陆），语言能力强。”富而德律所全球并购业务联席主管安伟斌（Robert Ashworth）表示。

Amit Kataria也认为，印度2019年并购前景依然乐观，政府为吸引外国投资采取的重大举措仍将取得成效。选举期间投资者可能有点不确定情绪，但波动通常不会持续太久，会在选后很快稳定下来，“总体而言，预计选举不会对投资者决策或投资者信心产生深远影响”。

投资者会看好哪些行业？Karan Mohla表示，未来3亿到5亿印度数字消费者将决定该国数字经济增长速度，也是他们的主要关注点。

但他同时指出，印度与中国不同，它不是一个同质市场，有多种亚文化、语言和客户偏好，创业要牢记这一点，以构建商业、移动性、内容、本地服务等领域的解决方案。“作为fintech（金融科技）增长最快的市场之一，印度有许多机会构建行业贷款、保险投资等，同样在医疗、农业科技、物流和机器人技术方面也有很多机会。”

Alok Goyal则认为，除一些主要行业，包括电动汽车在内的新领域值得关注，但最受瞩目的投资重点，是本地内容平台、物流、贷款和全球SaaS等领域。

在Amit Kataria看来，科技、消费和电子商务、基础设施、能源、可再生能源、制造业和房地产业2019年仍将成为有吸引力的并购领域，钢铁、电信和油气等核心行业也可能出现引人注目的并购活动。

“随着《外汇管理（跨国兼并）条例》2018年公布，或许还会出现一些跨境并购交易活动，尽管该框架仍处于相对初期的阶段。”他说。