研究员：章诚（S0570515020001）/肖群稀（S0570512070051）/李倩倩（S0570518090002）

　　核心观点

　　天准科技：聚焦机器视觉自主研发与工业应用

　　2019年4月2日，上交所决定受理苏州天准科技股份有限公司的科创板上市申请。公司坚持“AI+工业”的核心定位，聚焦于机器视觉的工业应用。17-18年收入规模大幅提升，盈利能力相比全球龙头仍有明显差距。公司坚持高研发投入，具备机器视觉的自主研发和深度设计能力。公司拟募资10亿元用于扩大产能、提升研发能力以及补充流动资金。

　　主营工业视觉设备，计划延伸应用领域和丰富产品线

　　公司成立于2009年，主营产品为工业视觉设备，包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统和无人物流车。公司重点服务领域包括消费电子、汽车零部件、光伏半导体、智能仓储物流四大行业。公司累计服务客户近3,000家，下游客户包括苹果、三星、富士康、欣旺达(300207)、德赛、博世、法雷奥、协鑫光伏、菜鸟物流等国际知名企业。公司计划在未来向其它工业领域延伸，丰富工业视觉产品线。

　　收入规模大幅提升，盈利能力相比全球龙头差距明显

　　公司营业收入由2013年的0.78亿元增长至2018年的5.08亿元，5年CAGR为46%。2018年归母净利润为0.94亿元/+83%，扣非净利润为0.86亿元/+114%。17年与18年公司收入规模实现大幅提升，主要得益于消费电子检测装备的量价齐升。全球机器视觉行业长期由少数国际知名厂商垄断。对比全球龙头公司，公司在收入、净利润、利润率等方面差距较大。

　　坚持高研发投入，具备机器视觉的自主研发和深度设计能力

　　核心技术人员来自微软亚洲研究院、华为等知名企业，具备自主研发和深度设计能力。公司以机器视觉为核心技术，而算法与软件是机器视觉的核心，截止2018年，公司拥有超过70人的软件算法工程师团队。公司研发投入集中于机器视觉相关的前沿领域，13-18年研发投入占收入比例保持在14.6%~26.2%的较高水平，16-18年研发人员占比为46%/34%/36%。

　　拟募资10亿元用于扩大产能、提升研发能力以及补充流动资金

　　2018年公司已使用自有资金购买土地并预先投入产能扩建项目和研发基地项目的建设。2018年末公司在建工程余额为514万元，均由募投项目预先投入建设的厂房组成，公司预计将于2020年达到预定可使用状态并转入固定资产。扩产项目完全达产后，公司预计增加年均销售收入4.5亿元，年均税后净利润0.7亿元。

　　智能装备行业估值建议：技术和潜力是关键，“成长性”估值方式交叉验证

　　中国机器人及智能制造行业未来3-5年整体将呈现“机器换人”需求持续增长、市场份额集中化、技术迭代等趋势。我们对细分领域龙头企业的估值建议为：1）看重技术积累和成长性，盈利预期是估值基础；2）根据相对竞争力选择溢价/折价率；3）采用相对估值法（P/E或EV/EBIT）与绝对估值法（DCF）进行交叉验证。精测电子在业务上与公司较为类似，2019年一致预期PE约为35x。

　　风险提示：科创板申报企业的审核未通过；市场环境变化导致估值方法切换或失效；宏观经济下行；国产高端装备技术突破慢于预期；新兴产业需求不及预期。